Инвесторы Anthropic обсуждают оценку компании около 1,5 триллиона долларов вместо ожидавшихся двух триллионов, и причина такого значительного падения стоимости выглядит парадоксально: выручка за третий квартал выросла на 45% и достигла 16,8 миллиарда долларов.
Рекорд не обрадовал покупателей акций из-за темпа. В первом квартале этого года Anthropic заработала около 4,7 миллиарда, во втором уже 11,6 миллиарда, почти в два с половиной раза больше. На этом фоне прибавка в 45% выглядит торможением, и именно оно разочаровало часть слушателей на дне инвесторов в Сан-Франциско, где выступали Дарио Амодеи и финансовый директор Кришна Рао. Компания при этом получила прибыль по скорректированной методике, то есть без части расходов, которые она сама считает разовыми или исключительными.
До отчета за третий квартал инвесторы рассчитывали оценить Anthropic примерно в два триллиона. Такую цену платят только за компанию, которая продолжает удваиваться: при нынешних продажах Anthropic заработала бы за год около 67 миллиардов (приблизительный расчет экспертов), и два триллиона равнялись бы 30 таким годовым выручкам. Когда отчет показал торможение, покупатели акций пересчитали цену и теперь обсуждают около 22 годовых выручек, то есть полтора триллиона. Сниженной эту цифру можно назвать только относительно ожиданий: она все равно в полтора с лишним раза выше предыдущей оценки компании в 965 миллиардов, которую компания получила в последнем частном раунде привлечения инвестиций.
Вторая сторона разговора связана с расходами. В 2025 году выручка Anthropic выросла примерно в двенадцать раз, до 4,6 миллиарда, а операционный убыток (минус от самой работы компании: обучения моделей, вычислений, зарплат) превысил 8 миллиардов. В проспекте эмиссии (главном документе для будущих покупателей акций, где компания обязана раскрыть финансы и риски) итоговый убыток за год еще больше, 42 миллиарда. Около 34 миллиардов из них пришлись на бухгалтерскую запись, за которой нет реально потраченных денег. Часть инвесторов вкладывала в Anthropic через финансирование, которое позже превращается в акции. По мере роста оценки компании эти будущие акции дорожали, и по правилам учета рост их цены записали в убыток. Кроме того, Anthropic обязалась потратить не менее 518 миллиардов долларов за десять лет на облака, вычисления и инфраструктуру, и эти обязательства не уменьшатся, если рост замедлится еще сильнее.
На рынке ИИ-инфраструктуры тем временем лихорадит. CoreWeave сдает в аренду вычислительные мощности для ИИ и строит дата-центры в основном на заемные деньги. Доходность некоторых ее облигаций, то есть процент, который инвесторы требуют за риск дать компании в долг, приблизилась к 15% годовых. Столько просят с заемщиков, в чьей способности расплатиться сомневаются, и акции CoreWeave резко упали. Осторожность коснулась и других компаний, которые зарабатывают на строительстве ИИ-инфраструктуры и собирались на биржу: оператор дата-центров SB Energy отложила размещение, а Holtec Nuclear, которая разрабатывает атомные технологии, вовсе отказалась от IPO. Эксперты связывает это с тревогой из-за растущей стоимости финансирования ИИ. Многолетние обязательства Anthropic оплачивают такие же мощности, поэтому покупатели ее акций смотрят на проспект с калькулятором и сравнивают каждый процент роста с суммой этих обязательств. Положение осложняет и то, что Google и Amazon одновременно вкладываются в Anthropic, поставляют ей вычисления, но в то же время и конкурируют с ней. Через их облачные магазины в 2025 году прошло 47% выручки компании, и платформы видят ее цены и условия сделок. В проспекте Anthropic сама предупреждает, что такая зависимость может обернуться конфликтом интересов и ограничить ее доступ к вычислениям.
Есть и аргументы в пользу оценки в два триллиона. Один третий квартал принес почти в 3,7 раза больше выручки, чем весь 2025 год, и прибыль по скорректированной методике компания показывает уже второй квартал подряд. По данным Financial Times, Anthropic уже получает от клиентов больше денег, чем тратит, а на каждый доллар, вложенный в вычисления, зарабатывает 1,7 доллара.
Презентации для покупателей акций могут начаться на второй неделе ноября, а торги на Nasdaq стартовать еще до Дня благодарения (26 ноября). За размещением при этом следит не только сама Anthropic. Ее главный конкурент OpenAI собирается на биржу в начале следующего года, а до сих пор обе лаборатории оценивали только частные инвесторы в закрытых раундах финансирования. Поэтому цена, которую публичный рынок даст за Anthropic, станет для OpenAI первой реальной меркой того, сколько стоит быстро растущая ИИ-компания с сотнями миллиардов обязательств по вычислениям.
